长城基金余欢：消费强势复苏，重点关注三赛道机会

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长城基金余欢：消费强势复苏，重点关注三赛道机会

时间 :2023-04-10 17:17:54 来源 : 清一色财经

近期，消费板块呈现回暖趋势，中信消费指数（CI005915.WI）自3月21日以来已上涨5.06%（数据来源：同花顺，截至4月7日），在中信证券组合行业指数中，涨幅仅次于科技行业。叠加4月糖酒会、季报披露、五一小长假消费旺季等行业事件的催化，消费反弹趋势能否持续？如何看待后疫情时代的消费复苏？后市，哪些消费板块值得布局？长城基金权益投资部基金经理余欢给出了专业而详尽的解答，快来一起看看吧。

问：疫情防控政策调整后，部分消费行业快速恢复，但整体消费还未恢复到2019年前的最好水平，您怎么看？

余欢：经济从预期修复到真正修复确实需要时间。近几年来，受疫情影响，居民消费力有所下降，个人和家庭的资产负债表也有所恶化，所以需要等经济修复之后再来看消费升级能不能继续向上。不过，从长期逻辑上讲，爱美的需求、“面子消费”的需求，以及智能化、电子化的需求应该是持续存在的。从这个角度看，消费升级的长期趋势没变，但趋势的斜率取决于经济修复的速度。

【资料图】

所以，如果用今年以来整个数据进行对比，有些消费数据可能基本达到疫情前水平；有些因为行业供给侧出清或疫情带来的需求损伤，二、三季度的环比数据可能会表现更好。如果基本面能够逐步得到验证，消费板块的行情应该能持续得更久。

问：目前消费板块行情处在什么阶段？

余欢：从疫情管控政策放开到年前，消费板块处于预期修复和估值回升（修复）的过程中。现阶段，消费板块进入到基本面兑现和修复共振的阶段。接下来，要看预期是否在兑现、兑现程度如何，以及兑现斜率是高还是低。如果经济好转，各种经营活动逐步复苏，使得消费板块基本面修复符合甚至超出市场预期，届时就有望迎来估值溢价、业绩提升的戴维斯双击行情。

问：从资金流向看，后续消费板块的热度能维持吗？

余欢：未来北向资金净流入的趋势或许还会持续。一方面，从全球横向对比看，国内很多消费板块的估值极具吸引力，现在整体处于30%-50%分位，部分板块处于合理偏低水平；另一方面，今年我国经济正迎来快速修复增长的阶段；再有，从四季度基金季报披露持仓情况来看，消费板块持仓在边际回升，但也只是处于历史正常水平。

总之，综合北向资金、估值、机构持仓等因素，消费板块的资金边际增量有望持续，相信随着国内消费的持续复苏，消费板块行情依然可期。

问：接下来，您认为消费板块布局主要方向是什么？

余欢：消费板块有两条主线值得布局：一是消费升级主线。这是永不落幕的话题，包括供给侧升级和需求侧升级。

消费升级主要涉及三大需求点。第一，使用更智能化的产品，比如从拖把到扫地机器人，从电视到智能投影，从普通手机到智能手机，包括未来的AR、VR；第二，面子催化的高端消费。比如中高端白酒价格带升级，满足送礼需求的保健品、补品价格带升级，吃饭客单价的提升等等；第三，追求更美好的生活，比如医美、高端体检、营养品等。

消费升级会带来两大影响。第一，提升消费频次，从0到1再到N。比如，以前不做医美，现在要做，可能还要反复地做。第二，从低端到高端，提升消费层次。比如原来消费100元左右的白酒，现在消费300元以上的白酒。当然，价格拉升不是硬拉升，而是通过产品布局、产品升级带来。总之，消费升级会带来价格提升和需求增加，并伴随企业利润率的提升，最终带来企业利润的增加。

二是困境反转主线。最大的困境反转就是地产产业链。过去几年，因为政策调控和疫情影响，整个地产板块受到极大压制。不过，过去几年，经过竞争加剧、场景丧失、收入下滑、利润率下降，行业出现供给侧改革，基本面拐点可期，后续存在很大的利润修复机会。这点，我们会逐季跟踪，因为接下来修复的程度将决定未来行情的大小。

此外，过去几年，由于人民币汇率贬值，上游原材料价格大幅上行，部分行业表现低迷。现在，消费端逐步修复，成本端也开始出现下行，使得调味品、轻工等板块存在反转的可能。

据此，我们总结了三个重点子赛道：

第一个，以食品饮料、消费医药为代表的偏C端消费品。

第二个，出行产业链，包括免税、餐饮、旅游等。

第三个，泛地产产业链。地产产业链的下游，比如家电（空调、冰箱、洗衣机）、轻工（家具）等，都属于消费板块，跟地产竣工周期、个人购房意愿、房价涨幅等高度相关。

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