浙江美大(002677)：短期业绩承压静待行业景气改善

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浙江美大(002677)：短期业绩承压静待行业景气改善

时间 :2023-05-04 16:19:01 来源 : 中信证券股份有限公司

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公司业绩表现承压，2022 年全年/2022Q4/2023Q1 营收分别同比-15%/-31%/-18%，归母净利润分别同比-32%/-63%/-17%，主要系新冠疫情冲击和地产周期下行所致。展望未来，在2023Q1 公司控费措施初见成效叠加地产销售数据回暖的背景下，公司作为集成灶品类的领军企业，品牌、产品和渠道力具有相对优势，业绩修复可期，维持“买入”评级。

新冠疫情冲击叠加地产周期下行，公司2022 年&2023Q1 业绩承压。2022 年全年公司实现营收18.34 亿元，同比-15.24%，归母净利润4.52亿元，同比-31.97%。

单季度来看，2022Q4 公司实现营收4.36 亿元，同比-30.74%，归母净利润0.79亿元，同比-62.83%。2023Q1 公司实现营收3.39 亿元，同比-18.05%，归母净利润1.01 亿元，同比-17.20%。2022 年及2023Q1 公司业绩承压主要系新冠疫情高峰冲击叠加地产处于下行周期，与地产销售表现强相关的集成灶行业整体景气度较低所致。

控费效果显著，盈利能力有所修复。1. 毛利率端：公司2022 年/2022Q4/2023Q1毛利率分别为44.11%/42.48%/46.95%，同比-7.58pcts/-8.31pcts/-2.82pcts，主要系高价原材料库存较高和中低端低毛利产品销售占比有所提升所致。2. 费用率端：受公司广告宣传和促销投放策略改变的影响，2023Q1 公司销售费用率为5.93%，同比-5.15pcts，控费效果显著。3. 净利率端：公司2022 年全年/2022Q4/2023Q1 净利率分别为24.66%/18.22%/29.72% ，同比-6.06pcts/-15.73pcts/+0.31pcts，2023Q1 盈利能力有所修复。

渠道多元化改革，线上、线下份额有所提升。2022 年公司积极推动渠道多元化变革，强化其渠道壁垒。1. 经销商：2022 年公司新增一级经销商/营销终端60+/700+个，截至2022 年底分别累计拥有1990+/4500+个；2. KA（ KeyAccount）渠道：公司累计进驻KA 卖场3000+个。根据奥维云网数据，2022年公司集成灶产品线上/ 线下市占率分别为8.45%/18.86% ，同比+0.19pcts/+2.68pcts，份额均有提升，渠道改革初见成效。

地产销售数据回暖，集成灶行业景气度有望改善。受新冠疫情及宏观经济影响，2022 年地产市场较为疲软，根据国家统计局，2022 年全国房地产开发投资约为13.29 万亿元，同比-10%。同时与地产销售强相关的厨电市场整体需求遇冷，根据奥维云网数据，2022 年传统烟灶零售额同比-11%，但集成灶品类零售额同比+1%，表现优于传统品类，主要系其渗透率进一步提升所致。展望未来，在地产利好政策频出叠加新房竣工和销售数据均有明显回暖（2023Q1 新房竣工面积同比+15%，2023M3 竣工面积同比+32%；2023Q1 住宅销售面积同比+1.4%）的背景下，集成灶行业景气度改善可期。

风险因素：地产周期反转不及预期；集成灶品类渗透率提升不及预期；集成灶行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；公司渠道改革进度不及预期。

盈利预测、估值与评级：随着地产销售数据回暖及集成灶渗透率持续上行，公司作为行业龙头，依靠品牌赋能和全渠道深度渗透，有望优享赛道红利，业绩复苏确定性高。同时考虑到2022 年地产数据的疲软或滞后影响集成灶行业的景气度，基于审慎原则，调整公司2023/24/25 年EPS 预测至0.84/0.96/1.07 元（原2023/24 年EPS 预测为1.38/1.58 元），当前股价对应PE 为13/12/10 倍。采用PEG 估值法，公司2022-2025 年净利润CAGR 为15.3%，参考厨电龙头历史一般PEG 为1，我们给予公司2023 年PEG=1，目标PE 15 倍，对应目标价13 元，维持“买入”评级。

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